市场动态分析 事件点评：中好意思关税预期差，2025年贯注债市波动
发布日期：2025-02-17 07:00 点击次数：198
（以下内容从开源证券《事件点评：中好意思关税预期差，2025年贯注债市波动》研报附件原文节录）2025 年 2 月 13 日，好意思国总统特朗普签署备忘录，条款关连部门细目与每个异邦买卖伙伴的“平等关税”。2025 年中好意思关税，对中国成本商场或影响有限2018 年中好意思关税问题初度出现，对中国成本商场影响显著。2018 年 3 月 8 日，好意思国总统特朗普签署公告，决定对自中国入口的钢铁和铝居品分裂加征 25%和 10%的关税。之后，中好意思关税问题逐渐被成本商场原宥。汇率上，好意思元兑东说念主民币从 2018 年 3 月低点 6.24 最高上升至 10 月 6.98， 东说念主民币汇率贬值幅度显著；股市上，上证指数执续下落，直到 2019 年 1 月才见底回升，本领最低点跌至 2441 点，股市推崇欠安。但 2019 年中好意思关税再次升级之后，对中国成本商场影响不再显著。2019 年 5 月，好意思国对 2000 亿好意思元中国商品的关税从 10%晋升到 25%，中国立地晓示对 600 亿好意思元的好意思国商品加征关税， 中好意思关税问题升级。但中国成本商场， 2019 年全年上证指数高潮 22.3%，好意思元兑东说念主民币 2019 年 1 月2 日为 6.85、 2019 年 12 月 31 日为 6.97，汇率基本默契，不丢丑出， 2019 年中好意思关税对中国成本商场影响不显著。 同期， 2019 年 PMI 从 1 月 49.5%上升至 12月 50.2%，经济并未显著受到关税影响， 反而呈现趋势回升。我 们以为， 2025 年中好意思关税问题，对中国经济和成本商场或影响有限。经济上，刻下中国经济更精通内需，出口问题对经济影响或有限；成本商场上，咱们以为， 影响成本商场的主淌若“预期差”，或者说，超出商场预期的事件，比如， 2018 年关税初度出现则影响显贵、 2019 年关税升级则影响并不显著， 研讨到 2024 年 11 月特朗普胜选一经被订价， 展望 2025 年中好意思关税影响或有限。特朗普 2.0， 重在好意思国本身利益、而不是围绕中国特朗普第一任期时候（2017 年 1 月 20 日-2021 年 1 月 20 日）， 特朗普的关税战略主淌若围绕中国执行， 比如， 2018 年对中国加征关税、 2019 年连接晋升关税，合座上“关税围绕中国”执行。反不雅刻下特朗普第二任时候（2025 年 1 月 20 日-于今）， 特朗普的关税战略主淌若珍视好意思国本身利益， 而非连接围绕中国进行，比如， 2025 年 2 月 13 日的平等关税， 展望对欧洲、巴西、印度等国影响更为显著，对中国的影响反而不大，合座上，特朗普 2.0 并非围绕中国，而是爱好好意思国本身利益、 重振好意思国制造业，对中国本色影响或低于商场预期。咱们以为，特朗普 2.0 时候的战略中枢已过程特朗普 1.0 的“围绕中国”窜改为“好意思国为主”，对中国的关税影响要小于特朗普 1.0 时候。 同期，如果特朗普 2.0战略影响了好意思国与其他国度的买卖， 中国反而有可能受益。 债市不雅点： 贯注债市的潜在波动咱们以为，刻下商场对中好意思关税问题相对悲不雅，如果将来特朗普 2.0 本色上中好意思关税反而相对沉稳，商场预期存在一定的修正。另外，研讨到 2025 年国内战略细目性转向扩展性战略，以及 2025 年地产周期或企稳， 2025 年经济有望回升。债券商场上， 刻下 7 天 OMO 利率 1.5%，历史上 10 年国债收益率与战略利率的利差为 40BP 到 70BP，对应 10 年国债收益率合意区间 1.9%-2.2%，而 2025 年 2月 14 日 10 年国债收益率 1.65%， 意味着刻下债市降息预期至少为 25BP。另一方面， 刻下资金利率低点基本在 1.7%把握，意味着央行合意的资金利率或为 1.7%， 一经跨越 7 天 OMO 利率 20BP，刻下债市或靠近一定的疏通压力。债市不雅点上，咱们以为， 刻下需要要点贯注债市的潜在波动。（1） 长端债券收益率显著上行不需要经济显著复苏，惟一降息预期回落即可； （2） 股市执续高潮或裁汰降息预期；（3） 刻下商场一经提前订价了至少 25BP 降息预期，且央行合意资金利率反而跨越 7 天 OMO 利率 20BP， 商场订价一经显著偏离央行合意水平。转债不雅点： 看好小盘转债咱们以为， 由于国内战略细目性转向扩展性战略，以及 2025 年能够率是财政和信用战略宽松，转债商场存在高超的投资契机，要点原宥小盘转债。一方面，“中枢财富”具备逾额收益经常发生在经济细目性复苏阶段， 另一方面，“红利财富”为类遥远期债券财富，具备逾额收益经常发生在长端国债收益率显著下行阶段。 研讨到刻下商场投资者对中始终预期仍然存在一定的不细目性，以及长端国债收益率或难进一步显著下行，中枢财富和红利财富或难以具备逾额收益， 咱们提倡原宥小盘转债的逾额收益契机。风险指示： 战略变化超预期； 经济变化超预期
