中金发布询查陈诉称，展望光大环境（00257）2024-2025年归母净利润差别为41.0亿港币/43.6亿港币，同比-7.5%/+6.5%，EPS差别为0.67港币/0.71港币，CAGR为-0.9%，增速下落来自于确立收入压降、危废减值带来的盈利压力。天然盈利承压，但该行觉得永远健康的现款流更具价值，同期化债、国补回款将提振公司动作环保龙头的估值，因此给以“跑赢行业”评级，基于DCF估值给以4.80港元指标价。

中金主要不雅点如下：

国内环保龙头，垃圾发电产能第一；历经环保黄金发展阶段霸占优质区位，操办效果当先。

公司为光大集团旗舰环保企业，以垃圾发电、水务、生物资期骗为主业，2023年末总财富、收入均为上市环保企业第一，垃圾发电产能份额约为16%。在2010-2020年环保发展黄金期，公司积极擢升欠债扩大产能，霸占江苏、山东等经济发达地区优质神情，东南省份产能占比逾越60%。运营时期下，公司里面处贤人力隆起，垃圾发电运营效果优于同行。该行觉得公司率先霸占优质区位神情，量价赞助有保险，价钱承受智力强，具备永远盈利、现款流竞争力。

积极压降建造收入，盈利有望触底企稳，转型阶段应柔顺愈加健康的现款流推崇。

疫情后由于行业投资放缓，城镇化率较高，公司在建神情经济性低于预期，因此主动压降在建收入，向运营形态转型，2023年运营收入占比照旧达58%。上前看，该行觉得干预运营时期后，盈利跟着老本开支下过时降幅有望巩固企稳，应当愈加柔顺永远健康的现款流推崇。此外，公司积极拓展供热、供汽，轻财富EPC业务等业务新形态。

阛阓讲清晰放现款流转正，低估值下港股股息率具备诱导力。

该行觉得跟着老本开支裁汰，国补回款趋势向好，公司2024年解放现款流有望转正，后续将干预现款流充沛的闇练运营阶段，分成水平可能相应提高。公司领有永远精良的分成传统，2018年以来分成率在30%以上。该行觉得2019年于今，估值已充分体现阛阓关于转型带来的事迹压力的担忧，干预运营期后分成水平若是稳步擢升，低估值下将具备股息诱导力。

该行与阛阓的最大不同？对公司2024-2025年现款流缔造详情趣愈加乐不雅。

潜在催化剂：财政发力场合政府化债，催化估值缔造；新动力补贴回款落地。

风险

可再机动力补贴回收不足预期、新动力电价补贴退坡、场合财政压力导致回款不足预期、分成推崇不足预期、宏不雅经济波动需求走弱。

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